【华创食饮】洽洽食品：21稳健收官，22有望加速

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事项

公司发布2021年度业绩快报，公司21年实现营收59.9亿元，同比+13.2%；归母净利润9.3亿元，同比+15.5%；实现扣非归母净利8.0亿元，同比+16.2%。单Q4来看，公司实现营收21.0亿元，同比+28.3%；归母净利润3.4亿元，同比+21.97%；实现扣非归母净利3.1亿元，同比+32.2%，业绩表现略超预期。

评论

提价执行顺畅，春节备货提前，Q4收入表现亮眼。公司单Q4实现营收21.03亿元，同比+28.33%，收入略超预期，主要系一方面公司自10月针对葵花子产品提价8%-18%，全国大部分终端于11月底完成调价，预计提价刺激渠道备货加快；另一方面因今年春节错位，公司自11月下旬提前筹备年节活动，相比去年同期多贡献约10余天旺季销量。分产品来看，据渠道调研反馈，Q4销售旺季下需求较好，预计国葵增长超20%，其中蓝袋增速优于红袋，坚果礼盒备货积极，持续热销势头不减，预计同比+40%以上。分月度来看，11月后销售逐步提速，其中坚果于11月达销售小高峰，12月受年节因素影响，国葵销量显著提速。

成本上行致盈利能力略降，Q4延续去年同期税率缩减。公司21年Q4实现归母净利润3.36亿元，同比+21.97%，实现净利率15.97%，同比-0.83pcts，推测主要系原材料成本上行所致，据草根调研反馈，21年采购季新疆、内蒙葵瓜子价格持续上涨，考虑公司过半原材料为自产，预计实际采购成本上涨高个位数左右，同时包材瓦楞纸、能源动力等成本仍处高位，此外，预计政府补贴、投资收益等波动亦有影响。另外，今年Q4所得税率约为6%，延续去年同期较低水平（去年Q4所得税率为10.9%），预计与农产品种植、销售等低税率因素相关。

提价效果释放，加上渠道、营销齐发力，22年有望加速。展望来年，公司基本面仍在稳健向上，公司当下核心发力点，是持续推进渠道精耕和下沉工作，一方面21年终端数量从40万提升至约55万，来年锚定“百万终端”继续加速，另一方面公司重点推进陈列升级，规划打造样板店，指定货架标准，以深度化陈列加强货架陈列，此外不断延伸消费场景，加大向社区店、水果店、中小学营养配餐、礼品团购等建设，并推进产品口味丰富、组织架构调整等工作。而回到报表层面，短期来看，考虑春节错位、去年同期高基数，预计一季度仍有压力，渠道反馈1月份小幅下滑，但Q4+Q1同比仍有望实现15%+增长，Q2起或将迎来高增，剔除以上短期季度因素，站在全年角度来看，考虑到公司当下产品、渠道、组织间正循环正劲，加上提价效果释放，22年报表有望加速。

投资建议

企业经营稳健，全年加速可期，股价回落后估值性价比已现，维持“强推”评级。公司作为细分品类龙头，当下提价传导基本顺畅，且公司重点推进渠道下沉工作，加上内部品类创新、组织提效有序推进，内部经营实为稳健，即便短期Q1因基数问题，业绩上或有压力，但站在全年角度，公司增长加速确定性已高，对应当前估值性价比凸显。考虑业绩略超预期，我们略调整21-23年EPS预测为 1.83/2.31/2.67（原预测为1.75/2.06/2.38），参考公司历史估值中枢，给予22年30倍 PE，对应一年目标价70元，维持“强推”评级。

风险提示

新品销售不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

附录：财务预测表

团队介绍

华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。

组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。

高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

高级分析师：沈昊（覆盖白酒）

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）

中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：田晨曦（覆盖白酒）

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅（研究支持）

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所2月23日发布的报告《洽洽食品（002557）2021年报业绩预告点评：21稳健收官，22有望加速》

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